一是预计本月食品价格将在猪肉价格的推升下继续上涨-白银新闻
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增速猪肉-一是预计本月食品价格将在猪肉价格的推升下继续上涨-白银新闻

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中产家庭3320万户

>> 年內餘下兩月CPI「破4升5」概率大增,全年約增長2.9%,較去年提高0.8個百分點。一是預計豬周期將推升CPI上漲約0.7%左右,四季度尤其是明年一季度CPI將在豬肉價格的推動下「破4升5」;二是預計增值稅下調將拉低CPI中樞0.2%~0.3%;三是服務類項目價格剛性特徵明顯,易漲難跌;四是國內基本面仍弱,不支撐物價的大幅上漲;五是2019年CPI翹尾因素較去年下降約0.3%。

二是增值稅稅率下調將使CPI中樞下降0.2~0.3個百分點。自4月1日起我國增值稅稅率進行下調,由於CPI統計調查的是社會產品和服務項目的最終價格,是含稅價格,而增值稅屬於價外稅,理論上企業所繳納的增值稅款會直接由下遊客戶承擔,最終消費者是稅負的實際承擔者,即不含稅售價保持不變,增值稅稅率的下調會降低最終消費品的價格,將最終導致CPI下降。據測算,我們預計增值稅稅率下調會使CPI中樞下降0.2~0.3%。

從CPI各成分的同比貢獻率看,10月豬肉貢獻率繼續上升,鮮菜和鮮果對CPI的貢獻率繼續處於低位(見圖4)。總體看,10月份食品特別是豬肉是CPI同比漲幅提高的主因。

綜合上述因素,我們預計全年通脹壓力依然溫和,全年增長2.9%左右。

綜合來看,預計2019年全年增長-0.2%左右,高點出現在二季度,下半年大概率進入負增長階段,11月份PPI同比增長-1.4%左右。

CPI破「4」概率大增 PPI將繼續負增長

(一)國內需求仍顯不足,PPI降幅擴大

從同比看,10月食品價格上漲15.5%,較上月提高4.3個百分點,漲幅連續8個月擴大,影響CPI上漲約3.05個百分點。其中,鮮菜價格下跌10.2%,降幅較上月收窄1.6個百分點,影響CPI下降約0.27個百分點;豬肉價格上漲101.3%,較上月提高32.0個百分點,影響CPI上漲約2.43個百分點(見圖1);鮮果價格下降0.3%,較上月回落8.0%,由漲轉降,影響CPI下降約0.01個百分點。

(一)預計2019年11月CPI同比增長4.4%左右

三是服務類項目價格剛性特徵明顯。隨着人口老齡化,總需求結構將逐步從傳統製造業向養老、醫療等服務產業轉移,這一方面導致PPI下降壓力增加,但另一方面服務類項目價格存在上漲壓力,加上服務類項目價格剛性特徵明顯,易漲難跌,對物價的影響具有持久性。因此,預計服務價格對CPI仍有較強支撐作用,導致PPI和CPI的分化變化。

文 財信國際經濟研究院 伍超明 李沫

一是豬肉價格上行周期啟動,預計拉動CPI上漲0.7個百分點左右。根據當前豬肉價格的上漲幅度以及我們對CPI豬肉同比的假設,我們預計此輪豬周期在非洲豬瘟的助推下或拉動CPI上漲0.7%左右。

(一)豬肉是食品同比漲幅擴大的主因

>> 預計11月CPI增長4.4%左右,較10月提高0.6個百分點。一是預計11月食品價格將在豬肉的推動下繼續上漲。根據農業部高頻數據,11月豬肉價格將繼續上漲,蔬菜和水果價格相對平穩;二是6月份以來國際油價穩中趨降,同時大宗商品需求國—中國國內需求較弱,國際油價不具備長期上漲基礎,預計非食品價格增速略有回落;三是11月份CPI翹尾因素降至-0.05%,較上月提高0.3個百分點。

五是2018年物價上漲對2019年CPI的影響,即翹尾因素將下降約0.3%(見圖8)。

一是預計11月食品價格將在豬肉價格的推升下繼續上漲。歷史經驗表明,11月份食品環比價格將由跌轉漲,如歷史均值將由10月的-0.1%升至11月的0.04%。今年2月份以來,受豬肉、蔬菜、水果價格輪番上漲影響,食品環比增速持續高於歷史同期水平。我們預計11月豬肉價格將進一步上漲,對食品價格形成支撐,截止到11月8日,豬肉價格環比增速達到10.8%。同時隨着水果和蔬菜的大量上市,11月蔬菜和水果價格相對平穩,截止到11月8日,28種重點監測蔬菜和7種重點監測水果的價格環比分別提高2.3%和下降-1.6%。綜合看,預計食品環比價格或將繼續提高。

>> PPI和CPI剪刀差有所擴大,反映工業企業盈利壓力較大。歷史數據表明,PPI和CPI剪刀差與工業企業利潤和名義GDP增速存在顯著正相關關係。10月份剪刀差較上月擴大1.2個百分點,連續11個月為負,反映我國工業企業利潤下降態勢仍將延續。展望未來,我們預計全年剪刀差或將繼續為負,經濟下行壓力較大。

  10月份鲜菜价格同比环比均继续下跌,但跌幅均有所收窄。鲜菜市场供应充足,10月份鲜菜价格环比下跌1.7%,较上月收窄0.7个百分点,较历史同期均值高0.5个百分点(见图3)。10月份鲜菜价格同比下降10.2%,较上月收窄1.6个百分点(见图1)。

10月份,工業生產者出廠價格同比下降1.6%,較上月降低0.4個百分點,連續4個月負增長。其中,生產資料同比下降2.6%,較上月回落0.6個百分點,其波動與PPI基本一致,是導致PPI變化的主要原因;生活資料上漲1.4%,較上月提高0.3%(見圖9)。

  (二)预计2019年全年CPI约增长2.9%

  正文

(三)PPI和CPI剪刀差持續為負,預示經濟下行壓力較大

2015年以來此輪PPI的大幅攀升和隨後的波動下行,均與「三黑一色」產品價格的波動有關,而「三黑一色」產品價格又受制於房地產、基建投資帶動下的周期性力量,以及供給側去產能帶來的供給衝擊。為了穩增長,2015和2016年實行積極的財政政策和穩健偏寬鬆的貨幣政策,重新啟動房地產和基建投資兩大利器穩增長,同時實行「三去一降一補」的供給側結構性改革。受周期性力量的拉動,以及供給側改革去產能對供給的衝擊,「三黑一色」產品價格大幅上漲,PPI增速由負轉正,同時「三黑一色」行業企業利潤也大幅改善,尤其是國企收益最為明顯。

預計11月消費者物價指數(CPI)增長4.4%左右,較10月提高0.6個百分點。理由如下:

>> 「三黑一色」出廠價格同比下降致10月PPI降幅擴大。分行業看,部分下遊行業出廠價格同比提高,但中上遊行業尤其是「三黑一色」行業出廠價格同比下降較多。

  10月份PPI和CPI的剪刀差为-5.4%,较上月扩大1.2个百分点,连续11个月为负,预示着我国工业企业利润下降态势或将延续,企业盈利下降压力较大。展望2019年,我们预计PPI下行趋势未变,CPI上涨较多,因此PPI和CPI剪刀差或将继续为负,预示经济下行压力依然存在。

二、在豬肉價格的推動下,預計未來兩個月CPI大概率「破4升5」,11月增長4.4%左右,全年約增長2.9%

展望2019年,我們預計PPI增速仍將繼續下降,增長-0.2%左右。一是從技術層面看,翹尾因素下降較多,從2018年的3.0%降至2019年的0.1%(見圖12),將大幅拖累PPI增速。二是從需求層面看,預計國內需求將繼續減緩,其中房地產投資增速將大概率穩中趨降,基建投資增速在「補短板」政策刺激下有望出現較大幅度反彈,製造業投資受企業進入去庫存階段影響,預計高位趨穩,周期性需求力量總體偏弱。三是從供給層面看,雖然今年去產能進程仍將延續,但由於鋼鐵、煤炭等行業已提前兩年完成去產能目標,預計去產能力度將趨緩,供給端收縮對上游產品價格的支撐刺激效應減弱,不利於PPI尤其是生產資料價格的企穩。四是增值稅下調短期內將抬升PPI中樞,由於PPI統計的是不含增值稅的價格,所以若企業具有一定的議價能力,不調整含稅價格或調降含稅價格幅度較小,增值稅的下調短期內會抬高PPI。我們採用投入產出法來測量減稅對PPI的影響,發現減稅將抬高短期PPI約0.7個百分點。

  (二)非食品同比小幅回落,对CPI的贡献率持续下降

從環比看,食品價格上漲3.6%,漲幅較上月擴大0.1個百分點。其中,豬肉供給持續偏緊,豬肉價格環比漲幅有所擴大;受天氣轉涼需求增加和替代效應影響,畜肉類、禽肉類等價格環比均有所上漲;由於市場供應充足,鮮菜、鮮果、蛋類價格環比均有所下跌(見圖2)。綜上,豬肉價格是食品價格環比持續上漲的主因。

受豬肉價格大幅上漲影響,年初以來CPI價格持續上漲,預計明年一季度將達到新的高點,存在破「4」的可能性。與此同時,PPI和剔除豬肉后的CPI持續下降,工業企業利潤和工業生產增速也同步下行,經濟下行壓力加大。因此,經濟形勢表面看來存在「滯漲問題」,即經濟增長壓力加大,但通脹水平上行,但實質上處於豬周期掩蓋下的經濟下行。為此,逆周期政策力度不是應該減弱,而是在防止大水漫灌的前提下,增加穩需求的力度。

>> 預計未來兩個月PPI仍將繼續負增長,但降幅有所收窄,11月約增長-1.4%,全年增長-0.2%左右。2019年PPI將在基數效應減弱和周期性力量弱化的雙重作用下趨於下行。預計全年PPI增長-0.2%左右,11月份PPI增長-1.4%左右。

投資要點>> 食品推動CPI上行,非食品貢獻率繼續下降。在食品中,受非洲豬瘟疫情影響,豬肉供給持續偏緊,豬肉價格同比增速較上月提高32個百分點至101.3%,其對CPI同比的貢獻已達63.9%。但其他主要食品如蔬菜、鮮果、蛋類價格環比均有所下跌,因此豬肉價格持續上行是10月CPI跳升的主因。非食品同比漲幅繼續回落,表明居民消費需求不足,其對CPI的貢獻率亦有所下降。10月國內成品油油價再次下調,交通通信項同比降幅繼續擴大,是今年非食品的主要拖累項。

綜合上述各方面的影響,預計11月CPI增長4.4%左右,比10月提高0.6個百分點。

四是國內基本面需求較弱,不支撐物價大幅上漲。從中長期看,2019年我國經濟增長仍處於新舊動能轉換期,供給側改革使傳統動能去化進入尾聲,對經濟增長的推動力減弱,但同時新動能尚處於培育發展中,其對經濟增長的推動力難以彌補去化掉的傳統動能,新舊動能換擋導致國內需求不足的局面短期內難有大幅改善,物價缺乏大幅上漲的基礎。

一、食品是CPI上漲的主要貢獻力量

>> 豬肉價格高漲的背後,難掩經濟下行風險。受豬肉價格大幅上漲影響,年初以來CPI價格持續上漲,預計明年一季度將達到新的高點。但剔除豬肉價格的CPI增速表現與PPI基本一致,兩者均持續下行,工業企業利潤和工業生產增速亦同步下行,經濟下行壓力加大。因此,經濟形勢表面看來存在「滯漲」問題,即經濟增長壓力加大,但通脹水平上行,但實質上處於豬周期掩蓋下的經濟下行。為此,逆周期政策力度不是應該減弱,而是在防止大水漫灌的前提下,增加穩需求的力度。

10月份豬肉同比漲幅擴大較多,環比持續上漲。10月豬肉價格環比上漲20.1%,較上月提高0.4個百分點;同比增長101.3%,較上月提高32.0個百分點,豬肉同比已經連續8個月上漲,且漲幅持續擴大(見圖1),符合我們前期對豬周期提前啟動,同比漲幅或超以往的判斷。

CPI和PPI是我國價格指標體系的核心組成部分,其中CPI是居民購買生活消費品和服務的價格,而PPI是工業產品出廠價格指數。因此,PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化。歷史數據表明,PPI和CPI剪刀差與工業企業利潤和名義GDP增速存在顯著正相關關係(見圖13-14)。

三是今年11月份CPI的翹尾因素將升至-0.05%左右,較上月提高0.3個百分點(見圖7)。

從行業看,部分下遊行業出廠價格同比有所提高,但中上遊行業出廠價格同比有所下降。其中,「三黑一色」行業下降幅度居前,是10月PPI降幅擴大的主要原因(見圖10)。

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二是預計非食品價格增速略有下降。與食品價格波動幅度較大相比,非食品價格尤其是服務類價格受我國消費升級對服務需求提高影響,價格剛性特徵明顯,波動幅度較小。但受經濟下行壓力加大和需求下降影響,工業生產資料價格尚無大幅上漲的動能,不利於非食品價格增速的提高。同時鑒於大宗商品的最大需求方—中國國內需求的疲弱,國際油價不具備長期上漲基礎,不利於非食品價格同比的企穩提高。

2019年10月CPI和PPI數據的點評

四、豬肉價格高漲的背後,難掩經濟下行風險

  (二)预计2019年PPI中枢在-0.2%左右,11月份增长-1.4%左右

2016年以來,醫療保健、交通和通信、教育文化和娛樂、生活用品及服務、其他用品及服務等服務類項目對CPI的貢獻率高企,但今年2月份以來,服務類項目貢獻率下降較快,主要原因在於今年以來豬肉、蔬菜、水果等食品價格輪番上漲,導致食品類貢獻率快速上升,服務類項目貢獻率下降。10月份服務類項目貢獻率降至7.4%(見圖6)。但從中長期看,隨着我國經濟結構調整和收入水平的提高,預計服務類項目對CPI的貢獻率依然會回歸高位,傳統食品煙酒等項目的貢獻率則趨於下降,服務類項目對物價的影響將成為一種「常動力」。

三、預計四季度PPI繼續負增長,11月PPI增長-1.4%左右,全年約增長-0.2%

2017年以來隨着房地產調控政策的持續收緊、資管新規落地對錶外融資的收縮、財政政策對地方政府隱性債務風險的防控等,導致房地產投資增速放緩,基建投資增速大幅下降,國內需求疲弱。期間疊加中美貿易戰的影響,2018年以來經濟下行壓力明顯加大,再加上高基數效應的影響,PPI出現持續下降,增速從2017年的6.3%降至2018年的3.5%。

從原材料購進價格對PPI的影響看,前者漲跌變化直接左右後者的同向變動。2016年以來,工業生產者購進價格指數(PPIRM)快速提高,由2016年10月的0.9%躍升至2017年3月的10.0%,此後在波動中下行,10月份為-2.1%,較上月下降0.4個百分點,整體呈下降趨勢,PPI亦隨之波動變化(見圖11)。由於我國編製的PPIRM所調查的產品包括燃料動力、黑色金屬、有色金屬、化工、建材等九大類,調查涵蓋900多個基本分類的10000多種工業產品價格,因此PPIRM既受人民幣匯率和海外大宗商品價格(CRB)的影響,也受國內需求等基本面因素的約束。但由於中國是全球大宗商品的最大需求方,所以PPIRM最重要的決定因素還是中國需求。PPI和PPIRM的下降態勢,實質上反映的是中國內需尤其是工業投資需求的不足。

10月非食品價格同比上漲0.9%,較上月降低0.1個百分點,影響CPI上漲約0.7個百分點。其中,醫療保健類、交通和通信、教育文化和娛樂類、居住類價格分別上漲2.1%、-3.5%、1.9%、0.5%(見圖5),分別較上月變動-0.1%、-0.6%、0.2%和-0.2%。10月國內成品油價格出現下調,其中,汽油和柴油價格同比分別下降15.4%和16.2%,交通與通信項同比降幅有所擴大,是今年非食品同比持續下滑的主因。

>> PPI的下降,實質上是中國內需不足的反映。年初以來工業生產者購進價格指數(PPIRM)和PPI的下降走勢,一定程度上是我國內需下降在價格上的反映。由於我國編製的PPIRM所調查的產品包括燃料動力、黑色金屬、有色金屬、化工、建材等九大類,涵蓋900多個基本分類的10000多種工業產品價格,因此PPIRM既受人民幣匯率和海外大宗商品價格(CRB)的影響,也受國內需求等基本面因素的約束。由於中國是全球大宗商品的最大需求方,所以中國需求是PPIRM最重要的決定因素。PPI和PPIRM的下降態勢,實質上反映的是中國內需尤其是工業投資需求的不足。

預計2019年全年CPI增長2.9%左右,較2018年提高0.8個百分點,通脹壓力有所加大。

事件:2019年10月份全國居民消費價格指數(CPI)環比增長0.9%,與上月持平,同比上漲3.8%,較上月提高0.8個百分點;工業生產者出廠價格指數(PPI)環比增長0.1%,與上月持平,同比增長-1.6%,較上月下降0.4個百分點。

今日关键词:31省最低工资调整