科创板代表了中国资本市场改革的未来-四川电视台新闻现场
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资本公司-科创板代表了中国资本市场改革的未来-四川电视台新闻现场

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綜上所述,筆者認為,未來隨着更多金融供給側結構性改革措施的落地,在實現市場化、國際化和法制化的道路上,科創板有望更好地服務於實體經濟、促進產業結構升級,為經濟發展提供資本助力。(作者系京東數科首席經濟學家)

此外,高退市率也是一個防止上市企業估值過高,但無基本面支撐的有效手段。自2014年A股市場IPO定價實行23倍市盈率限制以來,高發行市盈率的IPO定價已經多年未見,而放開IPO定價管制是此次科創板改革的重要內容之一,首批上市的25家企業平均市盈率超過50倍。筆者認為,科創板企業估值過高無需過度擔心。首先,很多科創板掛牌企業尚未實現盈利,PE、PB等估值參考作用有限;其次,高退市率可以起到二次篩選作用,對於起始估值過高,但後續業績增長有限、甚至持續虧損,不能為投資者創造價值的企業,高退市率和有效的退市機制可以解決企業估值過高的問題,就像美國納斯達克市場,投資者權益也可以得到有效保障,而且系統性成本遠較控制IPO市盈率更為低廉。

沈建光7月22日,投資者期待已久的科創板正式開板,首批上市的25家公司受到資金的熱烈追捧。上市首日,25家公司平均漲幅達139.55%,16家公司股價翻倍,合計成交金額達485.1億元;25家公司平均換手率高達77.8%。極高的市場交易活躍程度反映了機構和個人投資者對科創板的信心和認可。而承載着諸多期望的科創板能否成為中國的「納斯達克」?又將給中國資本市場帶來哪些良性的改變?

同英美市場相比,由於A股市場退市制度尚不完善,上交所和深交所的總和退市率僅0.3%和0.1%。2000年以來,A股共有820家公司實施了ST,同時期722家公司撤銷ST,撤銷率達到88%,退市規則執行效果差,完善退市機制仍是中國資本市場的改進方向。因而通過完善退市制度,提升資本市場法制化水平,嚴格規範上市公司市值管理行為、防止業績操縱、內幕交易,保證信息透明,可以有效避免科創板淪為部分企業圈錢的新場所。

在註冊制之外,科創板其它領域也有眾多創新,包括允許存在未彌補虧損、未盈利企業上市,允許特殊治理結構的企業上市,引入以機構投資者為主體的市場化詢價機制,上市后5個交易日不設漲跌幅限制,實施與國際接軌的股權激勵機制,建立嚴格的退市機制等等,此次科創板的創新改革力度可謂空前。

縱觀全球,高效的資本市場已經成為培育科技創新的「土壤」。在美國,谷歌、亞馬遜、微軟、蘋果、Facebook在內的大型科技公司早已成為美國上市公司的中堅力量,而美國資本市場在這其中的助推作用功不可沒。為科技企業量身打造的科創板,擁有五套不同上市標準,對處於不同成長階段、擁有不同股權架構的科創企業體現了較好的包容性。

實際上,目前科創板已設立了嚴格的退市標準,觸及終止上市標準的,股票直接永久終止上市。科創板借鑒了成熟資本市場的退市制度,在利潤考核上主要考量扣除非經營性損益后的凈利潤,使得出售固定資產、完全依靠國家補貼來粉飾自己財務報表的情況將不復存在。科創板的退市率有望接近國際主流交易所,金融資源的分配也將因此更加合理,因而,高退市率將是科創板成功的重要標誌。

在筆者看來,科創板將對中國資本市場產生極為深遠的影響。而科創板成功與否的標誌,並不在於股價或指數的漲跌,而在於註冊制和創新的企業上市篩選機制能否激發科技創新活力,市場化的定價機制能否實現優勝劣汰,使中國資本市場真正發揮優化資源配置的功能。

科創板重塑中國資本市場增量式改革,以科創板作為資本市場改革的試驗田,無疑是最符合中國國情和需求的理性之為,將重塑中國資本市場,在一定程度上解決科技企業和中小企業融資難、融資貴的問題。

因而建立科創板並試點註冊制,為中國科技創新企業提供直接融資支持,無疑成為了為金融供給側結構性改革的重要舉措。

科創板推出速度快、改革步伐大,順應了國際化、市場化的改革趨勢。尤其在入市規則、後續交易及管理方面,相比創業板、新三板有較大幅度的創新,有助於發現、彌補和完善現有資本市場體系在發行、交易、監管制度方面的不足,為未來資本市場的健康有序發展留足了想象空間。在筆者看來,科創板的創新之處貫穿于整個上市流程的各個環節,如上市條件、定價機制、價格發現機制、信息披露、投資者保護等方方面面。

國際化方面,目前科創板中交易制度開始與國際接軌,上市前五天不再設置漲跌幅限制,之後設20%漲跌幅限制,上市首日即可賣空。此外,開始對標美國達斯達克,支持VIE同股不同權。A股個人散戶投資者佔比較高,科創板的設立適度匹配了50萬元市值的投資者門檻,是設立多梯隊、分層式市場的重要一環,有助於引入長線資金,改善市場生態,對接國際標準。未來應當繼續加深改革,逐步建立健全國際化、多層次的資本市場,包括穩定監管預期、降低交易費率、加大市場深度、推進衍生品市場發展等。

在個人投資者保護方面,科創板也走在了中國資本市場的最前沿,准入門檻較高,在最大程度上減少了個人投資者參与投機的可能性。

高退市率是科創板成功的重要標誌退市率將是衡量科創板成功與否的一個重要指標。合理分配金融資源,嚴格執行退市制度尤為關鍵。統計表明,在過去的30年間,美股市場已退市14183家公司,占上市公司總數的72%;納斯達克年均退市率達到7.9%,倫交所的總和退市率也達到9.5%。

在筆者看來,科創板代表了中國資本市場改革的未來,在引領制度創新方面任重道遠。如果科創板能夠嚴格實行退市機制,真正實現優勝劣汰,成為中國優質科技企業的「篩選器」和「助推器」,中國資本市場有望得到有效和平穩的發展。現階段,中國資本市場跟國際逐步接軌,越來越走向市場化。未來隨着更多金融供給側結構性改革措施的落地,在實現市場化、國際化和法制化的道路上,科創板有望更好地服務於實體經濟、促進產業結構升級,為經濟發展提供資本助力。

科創板是科技興國的重要支撐科技企業作為今日中國創新源泉和重要增長動力,一直以來都是國家重點支持的領域。但由於中國資本市場主板上市的條件所限,科創板推出之前,中國最優質的一批科技企業和互聯網公司因為暫時未達到上市盈利門檻、不願意低估值發行和犧牲靈活的股權制度,都選擇了海外尤其是美國上市。

筆者預計,科創板將引領中國這個全球第二大資本市場新一輪改革的步伐,完善中國資本市場基礎設施,增強資本市場對創新企業的包容性和適應性,完善多層次資本市場體系,補齊服務科技創新短板,真正實現科技興國、金融服務實體經濟。

法制化方面,科創板建設重中之重的是要着力做好以信息披露為核心的註冊制改革,同時完善法制,提高違法成本,加大監管執法力度。我國法制建設在一定程度上落後于證券市場的發展,比如沒有集體訴訟制度,對投資者的保護力度有所欠缺。而科創板的建立,將進一步完善上市公司信息披露制度,發揮市場監督作用,使監管層將精力放在事中和事後監管上,加大對財務造假的打擊力度。

市場化方面,科創板對公司上市條件鬆綁,放鬆盈利要求,首次試點有一定核准的註冊制,上市門檻採取5套標準,未盈利科技企業滿足市值/收入等一定要求后即可上市;發行價不設限制,全面採用市場化的詢價方式定價,取消23倍市盈率限制。另一方面,加強監管,做到該管的管,不該管的不過度干預。未來隨着試點註冊制的大面積推行,將更多選擇權交還市場。

科創板應堅持「三化」相比創業板、新三板原有的上市及管理規則,科創板有較大幅度的創新,具體體現在體現了市場化、國際化和法制化的三大思路:

事實上,相比美股,A股現行較為嚴格的上市盈利要求並未體現出制度優勢。筆者曾對中美科技企業上市后的盈利能力進行過比較,樣本數據顯示,由於A股存在嚴格的上市財務要求和連續三年虧損需要退市的條件限制,整體而言A股科技企業在上市前後的平均凈利潤率、虧損企業比例無法保持穩定;而美股市場則存在反差,樣本企業的虧損比例、平均凈利潤率隨着時間推移均較為穩定。這說明嚴格的利潤要求管理並不完善,部分企業或可以通過關聯交易等手段粉飾盈利、虛增收入,滿足上市要求,之後盈利能力每況愈下。

今日关键词:CBA裁判被误伤